股市行情分析

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  整体来看,考虑到与A股相比港股市场的估值更低而股息率相对较高,我们认为中期内港股市场面临的机会仍然整体大于风险。配置方面,我们建议从“现金流”的确定性思路上寻找受益,即高股息和优质成长股。另外,疫情改善背景下,香港本地消费和金融标的也值得关注。

  摘要

  一季度港股再度出现较大波动 ,主要指数跌幅一度均超20%,这对投资港股的公募基金也产生一定影响。我们梳理了公募基金一季报关于港股投资的规模、持仓和配置,发现以下值得关注的特征。

  公募港股投资趋势:总体规模沪港通开通以来首降;港股持仓占比也降至2016年以来新低

  发行降温,总体规模沪港通开通以来首降。截止一季度,内地可投港股的公募基金(扣除QDII)总计2335支,总资产3.3万亿人民币,分别占9413支非货基和15.2万亿人民币总规模的24.8%和20.9%,较4Q21增加252支,但规模缩减4717亿人民币,为2014年沪港通开通以来首次出现下滑。进一步看,可投资港股的主动偏股型基金1301支(规模2.02万亿人民币),较4Q21增加146支,规模减少3660亿人民币。另有176只指数型基金(含ETF),规模521亿人民币,也低于4Q21的731亿人民币。发行节奏上,一季度月均新发84支,规模515亿人民币,较4Q21月均90支和833亿人民币均有所降温。

  港股持仓市值继续下降,持仓占比也降至2016年以来新低。上述2335支公募基金持有港股市值3180亿人民币,较4Q21的3880亿元下降18%。港股持仓占股票总持仓的15.2%,较4Q21的15.8%下降0.6个百分点。主动偏股型基金的持仓和占比的降幅更为明显(持仓2403亿人民币较4Q21下降21.3%,占比从15.3%降至14.3%)。相比同期港股主要指数同期的回调幅度,仓位下降也可能有主动减仓因素。同时,公募持股在南向资金内部也明显回落。一季度公募3180亿人民币港股持仓占南向整体的18.8%,较4Q21下降2.7个百分点,其中主动偏股型基金占港股通14.2%。

  公募港股配置特征:向老经济倾斜;能源、地产增持明显;汽车、硬件和银行处于历史低位

  行业配置:向老经济倾斜,零售、能源、电信和房地产增幅明显。新经济占比较4Q21的71.2%进一步降低至66.7%;老经济则增加至33.3%。其中,零售、能源、电信和房地产上升最多;汽车、技术硬件、公用事业及食品饮料降幅明显。绝对规模来看,媒体娱乐、零售和能源持仓最高;食品、个人用品以及医疗设备持仓最低。相对历史水平看,能源、综合金融、食品饮料以及公用事业处于持仓历史高位;汽车及零部件、技术硬件、银行、保险等处于历史低位。

  持股特征:1)重仓持股看,腾讯、美团、港交所等龙头一季度仍是重仓,中国移动、中海油、快手和金蝶国际为季度新增重仓;而舜宇光学、华润电力、长城汽车和吉利汽车则跌出前十。美团、快手、中海油、中移动、中国神华、中国宏桥增幅最多。2)集中度上,头部“抱团”持续弱化。前10支港持股市值占前100支重仓港股市值的57.3%(四季度59.5%);不过前3支占比33.3%,反而略有抬升。

  市场展望与资金动向:政策积极信号有望改善情绪;南向维持流入,海外短期有所企稳

  一季度市场动荡中,南向资金依然持续流入,海外资金一度流出后有所企稳。去年12月以来南向资金持续流入,并成为2月中旬前推动港股领涨全球的主要动力;不过进入3月,地缘局势和监管不确定性等问题发酵引发海外资金抛售,进而对市场造成冲击,即便南向资金在此间依然流入;3月中旬金融会议传递维稳信号后,资金流出得到缓解,市场也逐步企稳进入震荡磨底格局。4月以来,国内疫情、中美利差以及地缘政治局势升温等再度引发市场回调,不过南下资金整体维持流入。整体上,2022开年以来沪深港通南向资金共计买入878亿人民币。在国内相对宽松的流动性环境和港股估值优势下(公募持仓降到多年低位可能也体现了较为低迷的情绪),我们预计南向资金流入有望延续;相比之下海外资金有望企稳但重新回流还有待增长前景的进一步改善。

  向前看,我们预计政治局会议传递出政策积极信号有望改善情绪,关注后续政策落地效果和疫情进展。后续影响市场走势的关键变量包括:1)一季度中央政治局会议传递出政策积极信号后,关注中国“稳增长”及“稳预期”政策落实,特别关注有房地产与基建、消费、纾困举措及平台经济等方面的举措;2)后续疫情发展以及对供应链和经济活动的影响;3)美联储政策紧缩、以及中美监管合作等。整体来看,考虑到与A股相比港股市场的估值更低而股息率相对较高,我们认为中期内港股市场面临的机会仍然整体大于风险。配置方面,我们建议从“现金流”的确定性思路上寻找受益,即高股息和优质成长股。另外,疫情改善背景下,香港本地消费和金融标的也值得关注。

  正文

  公募港股投资趋势:持仓继续回落

  整体来看,一季度的港股市场经历了更大的挑战,年初至今港股主要指数跌幅一度均超20%,恒生科技回调幅度更是一度高达达到36%。2月中旬前,港股一度领涨全球,然而受国内政策不确定性、增长前景、国外监管和地缘局势等一系列因素影响,2月中旬急转直下,3月以来更是连续急跌。3月中旬金融委维稳信号及时稳住市场情绪,流动性冲击暂时缓解。进入4月以来,国内疫情、中美利差以及地缘政治局势升温等多重不确定性使得经济增长及收入增长等面临较大挑战,市场再度回调。不过值得一提的是,虽然近期市场持续波动,但我们观测到南向资金在3月港股动荡期间却依然保持连续净流入态势,甚至逆势加速,而这一流入趋势甚至可以回溯至2021年12月。

  作为南下资金重要参与者的内地公募基金对港股的持仓水平有什么变化,其有别于其他类型投者的配置风格和持股集中度是否有新的特征,以及未来趋势如何?为回答上述问题,我们对一季度内地可投资港股的公募基金的持仓水平、发行趋势、配置特征和持股集中度进行再梳理,为分析未来港股市场动向提供参考。

  基金规模:发行降温、总体规模沪港通开通以来首降

  样本选择上,我们将不包含QDII基金而仅通过沪港通投资港股非货币公募基金作为分析对象。具体来说,只要章程中约定,基金便可以通过沪深港通投资港股,投资比例不超过股票资产的50%;如果基金名称带有“港股”字样,那么其港股投资比例不得低于股票资产80%[1]。

  可投港股基金支数增加,但总体规模回落,为沪港通开通以来首次:可投港股基金数量2335支,总规模3.2万亿人民币。截止2022年3月31日,正在运营的公募基金共有9756支(4Q21为9344支),基金总规模25.2万亿元人民币(4Q21为24.7万亿人民币),扣除343只货币市场基金(规模10.0万亿人民币),共有9413支(4Q21为9004只),管理资产规模约为15.2万亿人民币(4Q21为16.3万亿人民币)。

  在上述9413支非货币基金中,投资范围中包含“港股”或者2022年一季度有港股持仓的基金(剔除QDII)共计2335支(4Q21为2081支),总规模3.2万亿元人民币(4Q21为3.7万亿人民币),较4Q21增加254支,但规模却缩小4717亿人民币。这一比例占所有非货币基金个数(9413支)和规模(15.2万亿人民币)的24.8%和20.9%(四季度分别为23.1%和22.8%)。

  进一步拆分看,1)可投资港股的主动偏股型基金(普通股票型和偏股混合型)1301支,总规模2.02万亿人民币(四季度为1151支和2.39万亿人民币),较四季末增加150支,但总体规模减少3660亿人民币。2)另有176只指数型基金(含ETF),总规模521亿人民币,较四季度150支增加126支,但规模较四季度的731亿人民币同样减少。

  发行规模降温:月均新发84支,整体低于四季度。从季度整体发行节奏看,一季度(除QDII)共新增基金252支,月均新发84支,较四季度月均90支发行节奏稍有放缓。从季度整体发行规模看,一季度新发总规模为1546亿元人民币,月均新发规模515亿人民币,较四季度833亿元人民币的月均新增规模明显降低。从单月发行节奏来看,发行节奏起伏明显。2月发行38支(发行规模202亿元人民币),为2020年10月以来最低。进入3月之后,发行速度再度回升,3月单月发行106支(发行规模411亿元人民币)。

  这其中,可投港股的主动偏股型公募基金发行总额也明显放缓,一季度共新发146支,月均49支;新发规模为870亿人民币,较四季度的1285亿人民币降低32%。单月来看,与整体发行节奏相似,2月进入春节假期新发遇冷,单月仅发行25支,但1月与3月发行节奏相对火热,分别为59支以及62支。

  图表1:可投港股的国内公募与其他公募基金数量与规模一览

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表2:截至1Q22,可投港股的内地非货币型公募基金数量达到2335支,基金总规模约为3.2万亿元…

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表3:…较4Q21来说个数净增254支,但总体规模却缩小4717亿人民币

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表4:截止一季末,可投港股的内地主动偏股型基金共1301支,总规模2.02万亿人民币…

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表5:较4Q21相比,一季度支数增加150支但规模减少和3660亿人民币

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表6:可投港股内地公募基金一季度共新增基金270支,月均新发84支,较四季度稍有放缓

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表7:主动偏股型基金一季度新发规模为870亿人民币,较四季度的1285亿人民币降低32%

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  港股持仓:市值继续下降,持仓占比降至2016年以来新低

  港股持仓市值继续下降,占股票资产比例15.2%,为2016年以来新低。根据2022年一季度披露持仓汇总数据,上述可投资港股2335支内地公募基金持有港股市值总3180亿人民币,较2021年年底(3880亿人民币)下降18%,在去年四季度的基础上进一步大幅下滑,下滑幅度十分明显,因此不排除基金的主动减仓行为。不过一季度特别是2月中旬以来一系列地缘、监管和增长不确定性升级的扰动导致港股各主要指数大幅回调,因此仓位的变动也与指数的走势具有直接关系。从占比情况看,港股持仓占基金总资产的10%,占股票总持仓市值15.2%(vs. 4Q21分别为12.9%和15.8%),延续自1Q21以来的下降趋势。

  进一步看,1301支主动偏股型基金持有2403亿人民币港股,较四季度3052亿人民币继续下降21.3%。基金减仓行为更为明显,其整体持仓市值占基金总资产的(2.0万亿元)的11.9%,占股票持仓(1.7万亿元)14.3%,较四季度的12.7%和15.3%均有所下降。

  占南向比例也显著下降:公募基金持仓占整体南向比例下降2.7个百分点至18.8%,为2020年以来新低。截止2022年一季末,沪深港通南向持股1.69万亿人民币,较4Q21季末的1.8万亿人民币减少了1,163亿元。上述公募基金3180亿人民币的港股持仓市值占1.69万亿人民币南向整体持股市值的18.8%,较四季末的21.5%下降2.7个百分点,降幅几乎为主动偏股性基金减仓港股所致。主动偏股性基金为持股主力,其港股持仓占港股通南向持仓市值的14.2%(4Q21为16.9%)。

  图表8:内地公募基金对港股持仓占比一季度继续下降,从四季末的15.8%降低至15.2%

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表9:其中,主动偏股型公募基金港股持仓占比从四季度的15.3%降至14.3%

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表10:截至1Q22,内地公募基金持股市值占整体南向的比例为18.8%...

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表11:…较四季末的21.5%下降2.7个百分点

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表12:港股持仓市值占比前100支大陆主动偏股型公募基金(1/2)

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:基于万得一致预期;基金规模截止至2022年4月28日

  图表13:港股持仓市值占比前100支大陆主动偏股型公募基金(2/2)

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:基于万得一致预期;基金规模截止至2022年4月28日

  图表14:内地可投资港股的 ETF 及指数基金产品一览

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:基于万得一致预期;基金规模截止至2022年4月28日

  公募港股配置特征:向老经济倾斜,能源地产增持明显

  行业配置:增持零售、能源、电信及地产;汽车、硬件和银行处于历史低位

  在分析行业配置和持股特征上,考虑到基金的持股特征,我们以主动偏股型基金作为重点分析对象。具体来看:

  整体比例:老经济增幅明显;媒体娱乐、零售和能源持仓最高;食品、个人用品、医疗保健设备持仓最低。主动偏股型基金的重仓持股显示,虽然新经济依然是整体内地公募基金配置港股的最主要偏好,但老经济增幅明显,使得新老配置更加均衡。新经济重仓整体占比较四季末的71.2%大幅降低至66.7%,而老经济板块则增长至33.3%,相比2021年四季度28.8%提升了4.6个百分点,而相较2020年四季度13.1%明显增加。

  从绝对规模看,一季度媒体娱乐、零售业、能源、综合金融、制药和生物科技以及食品、饮料与烟草的持仓市值最高,分为别18.0%、13.0%、7.5%、7.1%、6.7%和6.6%;食品、个人用品、医疗保健设备、消费者服务、资本品、保险、运输、商业服务、半导体产品与设备和银行板块的持股市值占比最低,均不足2%。

  增减幅:零售、能源、电信服务和房地产增幅最多;汽车、技术硬件、公用事业及食品降幅最多。具体来看,1Q22持股比例较4Q21上升最快的行业为零售业(13% vs. 4Q21的7%)、能源(7.5% vs. 4Q21的3.5%)、电信业务(5.2%% vs. 4Q21的2.9%)、房地产(3.8%% vs. 4Q21的2.2%)、原材料(3.1%% vs. 4Q21的2.5%)和商业服务(1.5%% vs. 4Q21的0.9%);相反,降幅最多的行业分别为汽车与汽车零部件(4% vs. 4Q21的10 %)、技术硬件与设备(2.1% vs. 4Q21的7.9%)、公用事业(5.8% vs. 4Q21的7.8%)、食品、饮料与烟草(6.6% vs. 4Q21的8%)、耐用消费品与服装(5.7% vs. 4Q21的7%)以及综合金融(7.1% vs. 4Q21的7.9%)

  历史比较:从2015年以来的持股历史变化趋势看,目前能源、综合金融、食品饮料以及公用事业处于持仓历史高位;而医疗设备、资本品、消费者服务、保险、运输、半导体产品、银行、技术硬件、汽车及其零部件等处于历史低位。

  持股特征:重仓股轮换,头部集中度继续弱化

  从重仓持股看,在所有主动偏股型基金中,一季度持股市值最高的前十大个股为腾讯控股、美团、香港交易所、中国移动、中国海洋石油、药明生物、快手、华润啤酒、李宁、金蝶国际。其中中国移动、中海油、快手和金蝶国际为季度新增重仓;而舜宇光学、华润电力、长城汽车和吉利汽车则跌出前10大重仓个股。

  从重仓股持仓变动角度来看,美团、快手、中国海洋石油、中国移动、中国神华、中国宏桥、兖矿能源、中国海外发展、金蝶国际、福耀玻璃等相对于四季度增幅最多。舜宇光学科技、腾讯控股、长城汽车、吉利汽车、香港交易所、华润啤酒、华润电力、李宁、比亚迪股份等基金降幅靠前的重仓股,其中舜宇光学、华润电力、长城汽车等也是港股通南下整体遭遇抛售较为严重的个股。

  从持股集中度看,前10支重仓股占比降低至57%,“抱团”现象持续弱化。1Q22公募基金前10支港持股市值占前100支重仓港股市值的57.3%,较四季度的59.5%降低2.2个百分点。进一步看,前3支重仓股,即腾讯、美团和港交所的持仓市值约为468亿港元,占前100支重仓港股市值33.3%,较四季度的水平(腾讯、港交所和舜宇光学),持仓市值527亿元港币),较4Q21的31.3%有所提升,但较4Q20的55.2%的比例明显降低。整体来说,公募基金“抱团”重仓股的现象持续弱化。

  图表15:新经济依然是整体内地公募基金配置港股的最主要偏好,但老经济增幅明显,新老配置更加均衡

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表16:一季度媒体娱乐、零售业、能源、综合金融、制药和生物科技以及食品、饮料与烟草的持仓市值最高

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表17:综合服务、食品饮料、公用事业、技术硬件与设备处于持仓历史高位

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表18:在南向资金整体持股结构中,新经济依然是内地投资者主要偏好

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表19:一季度前10支港持股市值占前100支重仓港股市值的57.3%,较四季度降低2.2个百分点

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表20:前3支重仓股,即腾讯、美团和港交所的持仓市值约为468亿港元,占前100支重仓港股市值33.3%

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表21:一季度港股通持股市值最高的三个板块分别为金融、通信服务和可选消费

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表22:内地主动偏股型公募基金持股偏好与港股通持股类似

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年3月31日

  图表23:1Q22南向资金流入流出最多的个股(基于互联互通十大活跃个股)

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年4月26日

  图表24:主动偏股型基金1Q22重仓的港股(1/2)

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:基于万得一致预期;基金持仓数据截止至2022年3月31日;估值数据截止至2022年4月26日

  图表25:主动偏股型基金4Q21重仓的港股(2/2)

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  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:基于万得一致预期;基金持仓数据截止至2022年3月31日;估值数据截止至2022年4月26日

  图表26:1Q22较4Q21增减幅最多的重仓股

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;注:基于万得一致预期;基金持仓数据截止至2022年3月31日;估值数据截止至2022年4月26日

  前景展望:政策积极信号有望改善情绪;南向继续流入,海外短期有所企稳

  资金流向:南向资金维持流入,海外资金有所企稳

  3月中旬港股一度出现剧烈动荡后,得益于政策维稳信号和中美监管合作的积极进展,市场逐步企稳,进入窄幅震荡的磨底状态,流动性冲击暂时缓解。然而,进入4月以来,国内疫情、中美利差以及地缘政治局势升温等多重不确定性使得经济增长及收入增长等面临较大挑战,市场再度回调。从资金面上看,一季度南下资金得益于国内流动性相对充足等因素维持自2021年12月以来的流入,而海外资金尤其是主动型资金自今年3月以来流出情况明显,不过近期有所企稳。在国内相对宽松的流动性环境和港股估值优势下(公募持仓降到多年低位可能也体现了较为低迷的情绪),我们预计南向资金流入有望延续;相比之下海外资金有望企稳但重新回流还有待增长前景的进一步改善。我们在近期发表《港股急跌后的价值分析》、《谁在卖出?从资金面看近期港股波动》等多篇主题报告对此作了专门分析。具体来看,

  南向资金波动中不改净流入态势。3月中上旬港股动荡期间,南下资金依然逆势流入。除3月17日小幅流出外,自2月23日市场波动开始至3月23日市场企稳反弹的一个月内,南向资金几乎每日维持流入且持续加速,整体流入规模634亿港元,占年初以来整体流入973亿港元的三分之二。从个股来看,主要流入腾讯、美团、李宁、药明生物和快手等跌幅较大的新经济个股。3月底南下资金一度有所转弱,3月24至3月30日期间连续净流出。不过4月清明节假期后至今(4月27日),南下资金重获流入,日均流入6.2亿人民币,月度流入规模已达到86.6亿人民币。年初至今,南下资金流入规模共计878.2亿人民币。

  个股层面,基于十大活跃个股数据,4月以来南下资金主要买入美团(78亿港币)、中海油(30亿港币)、安踏体育(14亿港币)、中国海外发展(13亿港币)、中国移动(12亿港币)、招商银行(5亿港币);主要卖出港交所(19亿港币)、建设银行(17亿港币)、工商银行(13亿港币)、华润啤酒(9亿港币)和小米集团(6亿港币)。

  海外资金有所企稳。在南向资金整体流入的大背景下,我们认为前期海外资金流出或是3月中旬市场动荡的主因,其中又以主动型资金流出主导。对此我们在《谁在卖出?从资金面看近期港股波动》中从资金流向、持股结构、汇率走势等多个方面进行了总结对比。不过近期,得益于国内监管维稳信号以及中美监管合作的一些积极进展,海外资金的流出势头有所缓解。基于EPFR统计的数据口径,3月下旬以来(3月24日至4月27日),流入港股的海外被动资金为57亿美元,海外主动资金也从前期大幅流出中有所企稳,同一时期小幅流出11亿美元,整体流入规模总计46亿美元。

  前景展望:政策积极信号提振情绪

  向前看,我们预计政治局会议传递出政策积极信号有望改善情绪,关注后续政策落地效果和疫情进展。后续影响市场走势的关键变量包括:1)一季度中央政治局会议传递出政策积极信号后,关注中国“稳增长”及“稳预期”政策落实,特别关注有房地产与基建、消费、纾困举措及平台经济等方面的举措;2)后续疫情发展以及对供应链和经济活动的影响;3)美联储政策紧缩、以及中美监管合作等。

  整体来看,考虑到与A股相比港股市场的估值更低而股息率相对较高,我们认为中期内港股市场面临的机会仍然整体大于风险。具体到板块配置方面,我们建议从“现金流”的确定性思路上寻找受益,即高股息和优质成长股或将为投资者在目前市场波动中提供更多保护。另外,随着香港疫情缓解,香港本地消费和金融标的也值得关注。

  向前看,在国内相对宽松的流动性环境和港股估值优势下,我们预计南向资金流入有望延续。长期看,国内居民资产配置更多转向金融资产的大方向、以及香港与大陆市场进一步融合都有望带来更多南向资金流入。综合公募基金和其他类型投资者潜在投资空间的测算,我们维持每年5000~6000亿人民币资金流入的预测。

  图表27:虽然港股市场2月中旬以来回调明显,但南向资金逆势流入,整体保持净流入态势

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年4月28日

  图表28:海外资金有所企稳,前期流出可能是波动主因

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年4月27日

  图表29:基于EPFR统计的数据口径,3月下旬以来,流入港股的海外资金规模为46亿美元

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年4月27日

  图表30:基于前十大活跃个股,2022年初至今南向资金主要流入媒体娱乐、零售业和耐用消费品板块

中金:港股机会大于风险 建议配置高股息和优质成长股

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部;数据截止至2022年4月27日

(文章来源:中金点睛)

(原标题:中金 | 公募一季度港股投资:持仓创多年新低、老经济受青睐)

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